关于城投公司引入战略投资者的思考

目前，城投公司的负债率居高不下，使其自身的再融资能力逐渐减弱，特别是通过举债融资。城投公司需要通过引入股权资本来改善目前的资本结构，主要是降低资产负债率。降低资产负债率有两种途径：一是直接减少公司债务额；二是增加公司权益资本。在目前城市处于大规模建设的阶段显然是很难实现的，因此增加公司权益资本是降低资产负债率的唯一途径。

公司权益资本的增加主要有两种方式：（1）直接追加注册资本或股本；（2）通过自身盈利增加留存收益。现在大部分城投公司都是国有独资公司，注册资本的增加主要通过政府注入资产或财政拨款来实现。由于受各方因素影响，这种政府注资行为是不可持续的，这 并不能维持公司权益资本的持续增加。另外，城投公司大多是不盈利的，或是盈利很少，要想通过盈利来增加公司的留存收益也是困难的。

城投公司还存在管理体制上的问题。由于城投公司与政府有着密不可分的关系，因此城投公司虽然是按公司法设立，也想进行市场化运作，但在实际操作中，总是或多或少地受到政府行为的干预，很难实现真正的公司化治理、市场化运作。可以说管理体制问题是城投公司发展遇阻的根本原因。

城投公司目前面临的问题是：一方面负债率过高，融资难度加大，另一方面城市建设规模不断扩大，资金需求不断增加。因此在这种情况下，想通过直接减少负债来改善资本结构是不现实的。因此城投公司必须主动出击，从增加自身权益资本入手。

总资产=总负债+所有者权益 资产负债率=总负债/总资产 净资产收益率=净利润/净资产

所有者权益=实收资本+资本公积+留存收益 留存收益=净利润-分配利润

资产 负债 所有者权益 流动负债 非流动负债 实收资本 资本公积 未分配利润

增加实收资本，所有者权益会增加，资产负债率会降低，但如果净利润不能相应增加，净资产收益率就会减少。因此通过增加实收资本，可以降低资产负债率，但净资产收益率也可能会同时降低。

增加留存收益有两种方式，一是增加净利润，二是减少分配利润。城投公司的唯一股东是当地政府，一般不参与利润分配，因此这个可以不考虑。现在唯一可以增加留存收益的就是增加净利润。但城投公司传统的盈利模式又不能支撑公司利润的持续增加。因此城投公司若想增加利润，必须创新盈利模式，增加公司的利润收入。通过增加公司利润一方面增加了公司的留存收益，相对降低了资产负债率，另一方面也增加了公司的净资产收益率，从而增强了公司的再融资能力。

对于大部分城投公司来讲，在国有独资的情况下，肯定会受到行政体制的影响，自身很难完全实现公司化治理。因此也就无法按市场规律运作，从而会违背城投公司的成立的初衷。若想真正实现城投公司的市场化运作，可以考虑适当引入社会资本。

这里讲的社会资本是指可以为城投带来资金、核心技术、先进的管理等的战略投资资本。这部分投资不以短期盈利为目的，而是致力于长期投资合作，谋求长期的利益回报。不仅包括社会私有资本，同时也包括一些大型国有企业的资本。这些企业都有较好的实业基础和较强的投融资能力。

根据投资者的目的分，投资者可分为战略投资者和财务投资者。战略投资

者一般会考虑相关行业进行投资，通过投资可以促进自身和被投资对象的发展。而且战略投资者持股量都较大，有能力参与公司的治理。这样就会把自身的管理经验带到城投公司。而财务投资者以追求短期效益为主，不适合城投公司的投资。

因为战略投资者一般都具有雄厚的资金。战略投资者的加入可以直接改善城投公司的资本结构，增强公司的融资能力。通过战略投资者参与城投公司的经验管理，可以提高公司的盈利能力，实现自身的造血功能。

目前最大的问题就是如何在城投公司与战略投资者之间寻求契合点。这方面的工作主要从两方面着手：一是城投公司找出与自己业务紧密相连的行业，并对其进行分析研究；二是根据分析研究结果，积极寻找相关行业的战略合作者。

通过引入战略合作者，主要是增加公司的权益资本，改善公司的融资结构，降低负债率，提高再融资能力。虽然战略投资者更注重长期回报，但他仍然会参与公司的经营管理，通过他们的管理经验和管理技术，可以进一步提高城投公司的运营效率，改善公司的管理体制，从而可以推动公司的可持续发展。